審慎對待中國版“垃圾債”

　　22日晚滬深證券交易所相繼公布《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》，意味著從23日起中國將正式啟動中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點。這個消息讓沉悶了許久的基金界看到了希望的曙光，許多基金經(jīng)理已經(jīng)在憧憬中小企業(yè)私募債發(fā)行后可觀的市場需求。

　　但市場是否如基金界所預(yù)期的那樣火爆，高收益的背后隱藏著多大風(fēng)險？在A股市場“跌跌不休”、創(chuàng)業(yè)板市場一片慘淡的情況下，這些未知的問題給即將到來的中小企業(yè)私募債券的命運(yùn)帶來了諸多不確定性。

　　從本質(zhì)上說，中小企業(yè)私募債券屬于高收益、高違約風(fēng)險債券，所以國際金融界又將其稱為“垃圾債”(Junkbond)。其實用“垃圾”一詞來形容高收益?zhèn)�券不是很公平，因為它們并非完全沒有價值，只是它的風(fēng)險超乎想象，投資者要有把它當(dāng)垃圾丟掉的心理準(zhǔn)備。在歐美等國家，“垃圾債”主要由信用等級低、盈利記錄差的公司發(fā)行，為吸引投資者，“垃圾債”常常給出超過投資者預(yù)期的回報。

　　中國允許發(fā)行中小企業(yè)私募債券有兩個動機(jī)。第一，想用市場手段解決中小微企業(yè)融資難問題。第二，想用市場手段化解由企業(yè)無力償債而帶來的投資風(fēng)險。讓資本市場為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這是任何一個國家都會采取的措施，符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展慣例。發(fā)達(dá)國家成熟的債券市場按照收益和風(fēng)險從低到高的標(biāo)準(zhǔn)，衍生出豐富的投資產(chǎn)品。但發(fā)達(dá)國家有完善的市場監(jiān)管和“社會征信”體系，企業(yè)和公民的守法意識強(qiáng)，這是高收益?zhèn)�券得以持續(xù)健康發(fā)行的有效保障。在我國，這些保障要么缺失，要么不健全，在這種情況下開閘放行高收益?zhèn)�券，其風(fēng)險性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歐美市場。

　　筆者也很理解基金界對中小企業(yè)私募債券的期盼：一方面，目前國內(nèi)債券市場品種單一，可以滿足投資的有效渠道越來越少，高收益?zhèn)�券的推出正好迎合了基金市場的饑渴狀態(tài)；另一方面，以往中國債券市場一直是在幾近零風(fēng)險的條件下運(yùn)轉(zhuǎn)，基金機(jī)構(gòu)從來沒有因為購買債券而產(chǎn)生過虧損。在這種情況下，面對橫空出世的中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險，基金高管們難免估計不足，大手筆下注。事實上，近期頻發(fā)的信用風(fēng)險事件說明，今后的中國債券市場，風(fēng)險性和不確定性將成為常態(tài)，投資者必須樹立風(fēng)險意識。

　　此次中小企業(yè)私募債券試點，上交所關(guān)注了對投資者適當(dāng)性的管理(深交所方面沒有對個人投資者資質(zhì)作出規(guī)定)，看得出這是監(jiān)管層在引導(dǎo)理性投資、減少投資風(fēng)險方面所做出的努力。但由于債券發(fā)行人只需備案即可發(fā)債，如何在可操作的層面上對券商和發(fā)行人進(jìn)行審核和監(jiān)管，發(fā)債人不能履約或故意不履約時如何保障投資人的權(quán)益，不是簡單地讓發(fā)債人設(shè)立風(fēng)險基金就能解決的，發(fā)債人如果有足夠能力設(shè)立風(fēng)險基金的話，就不用發(fā)行高息債券了。